事件:

报告期公司实现收入159.49亿元,同比增长19.39%,归属于上市公司净利润22.86亿元,同比增长21.60%,归属于上市公司扣非后净利润22.63亿元,同比增长22.14%。实现每股收益1.04元。拟每10股送红股5股,转增5股并派发红利3.2元(含税)。

点评:

业绩稳定增长。中药业务板块,报告期公司中药饮片营业收入2.80亿元,同比增长55.15%;预计到2015年底,公司中药饮片规划产能达到5万吨以上,未来市场份额将得到进一步提升。公司中药材贸易报告期实现营业收入71.61亿元,同比下降11.50%,主要原因是,2014年中药材贸易的销量比2013年增长40%左右,由于药材价格下跌,影响了中药材贸易营业收入同比下降。未来随着药材价格的稳定,公司中药材贸易营业收入将同步增长。西药业务板块,报告期公司自产药品营业收入为2.19亿元,药品贸易营业收入37.76亿元,同比增长70.11%;公司医疗器械营业收入4.36亿元,同比增78.87%。保健食品方面,公司实现营业收入为8.80亿元,同比增长120.16%。物业租售及其他方面,公司实现营业收入6.35亿元,同比增长77.85%。直销业务板块,2014年,公司直销队伍人数约20万人,收入约为6亿元。

期间费用率总体平稳。报告期公司销售费用率2.67%,管理费用率3.65%,财务费用率2.73%,期间费用率9.06%。与2013年9.33%相比,费用率整体控制良好。

公司布局全产业链,具有品牌优势和网络优势。公司核心竞争力在于积极布局全产业链,践行中药全产业链的发展战略,在全国各地投资构建了上至GAP药材种植、药材流通交易、专业市场管理、下至生产研发、产品销售、药房托管和医疗服务等中药综合业务集群。市场营销布局全国,销售网络实力雄厚。公司在全国多个城市设立了分(子)公司和办事处,形成了集医院销售、OTC、西药批发与配送、零售、连锁药店、直销、电子商务等多种方式于一体的立体销售体系。公司在广东省普宁市、吉林省、辽宁省广泛开展医院收购和药房托管,在医药终端销售逐渐显露强劲发展势头。公司与中国人保集团成立健康管理公司,开展健康管理服务和健康产品销售。公司拥有康美商城、康美医药网、康美中药网等电子商务平台,形成全国唯一的"实体市场与虚拟市场相结合"的集中药材信息服务、中药材电子交易与结算服务为一体的中药材大宗现货交易平台。中药材市场全国布局,仓储配送体系覆盖全国。公司拥有安徽亳州中药城、广东普宁中药材市场,正在建设普宁中药城、甘肃陇西、青海西宁、广西玉林等中药材市场,实现了全国主要区域的布局。公司通过整合物流、仓储基地资源,在全国范围内铺展物流网络建设,形成现代中药材流通立体网络平台。

公司未来将实现全面的医药电商、互联网医疗服务能力。公司预计将于2015年陆续推出康美医疗、康美医生、康美大药房(智慧药房)等APP上线,为用户提供一站式的互联网医疗服务。2015年,智慧药房将在广州、深圳、北京、成都等城市开展试点,配套建设煎煮服务中心、物流配送中心。公司未来将努力开展网络医院、掌上医院、智慧药房、健康管家、医药支付和医疗保险等全方位智慧医疗健康服务平台建设,形成线上以康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等为支持,线下以康美自营医院、药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构及连锁药房作为依托,辅于康美支付公司、保险,从而打造了完整的医和药的大健康生态圈,实现全面的医药电商、互联网医疗服务能力,增强公司的核心竞争力。

维持“买入”评级。目标价45元。预计康美药业2015-2017年EPS1.30元、1.67元、2.15元。我们给予公司2015年35倍PE,对应目标价为45元,“买入”评级。

不确定性因素。中药材贸易增速下滑风险,中药饮片产能释放进度低于预期风险。