沪指冲上4400点，但对于牛市的呼声不断，不过未来如何布局?哪个板块才是价值洼地?中央财经大学财经研究所研究员，中国企业研究中心主任刘姝威自去年起发布《股指万点不是梦》系列报道谈论A股市场未来机会在哪，其在最新的第十四篇系列报道中，谈及我国中药行业的整体态势，其认为中药业上市公司保持整体优良业绩源于主营产品拥有自主知识产权，而同样是拥有国家绝密秘方的中药上市公司，谁未来能走得最好呢?

以下为刘姝威教授《中药行业上市公司分析：自主研发与拿来主义的不同结局》全文：

中药业上市公司保持整体优良业绩源于主营产品拥有自主知识产权。例如，云南白药和片仔癀的主营产品都拥有国家绝密配方。太极集团连续五年亏损源于偏离了研发、生产和销售拥有自主知识产权的中药产品主业，引进化学药品——曲美减肥胶囊，陷入亏损的泥塘，难以自拔。太极集团以安全和绿色的原料基地为基础发展健康产业，可能将由此扭亏为盈。

截至2015年4月25日，有27家中药业上市公司发布了2014年度报告。根据27家中药业上市公司2014年度报告，我国中药业上市公司整体经营业绩良好。27家中药业上市公司中，营业利润超过1亿元的有17家，只有太极集团(股票代码：600129)一家中药业上市公司发生营业亏损。

中药业上市公司保持整体优良业绩源于主营产品拥有自主知识产权。例如，云南白药和片仔癀的主营产品都拥有国家绝密配方，属于国家一类中药保护品种。

我们以片仔癀(股票代码：600436)和太极集团(股票代码600129)为样本，分析我国中药业上市公司的发展趋势。

片仔癀的主营产品——片仔癀具有清热解毒、凉血化瘀和消肿止痛的功效，用于治疗痈疽疔疮，无名肿毒，跌打损伤。

中成药片仔癀已经有450多年的生产历史，是国家允许使用天然麝香的少数药品之一，1965年被国家中药管理局和国家保密局列为绝密的国家重点保护中药制剂。

从2000年至2014年15年间，片仔癀一直保持比较稳定的盈利能力，营业利润率平均保持在30%左右。从2000年至2014年15年间，太极集团的营业收入增长了近6倍，但是盈利能力却呈下降趋势，从2010年开始连续5年营业亏损。为什么太极集团的经营业绩与片仔癀相比存在如此大的反差呢?

与片仔癀拥有几百年的生产历史不同，太极集团是改革开放以后，从一家只有几十人的县级制药厂迅速发展起来的。带领太极集团由小到大发展起来的是几位成都中医药大学药学系1977级毕业生。太极集团能够从小到大迅速发展起来的基石是拥有自主知识产权的主营产品——急支糖浆。

从2000年至2014年15年间，太极集团的营业收入迅速增长，主要由于太极集团收购了与太极集团同在重庆市的桐君阁(股票代码：000591)和西南药业(股票代码：600666)。西南药业主要生产化学药品，桐君阁的主营业务是医药流通。

2002年收购桐君阁以后，太极集团的医药商业收入占营业收入总额的60%，毛利率10%左右;太极集团的医药制造业的毛利率超过50%，但是医药制造业收入占营业收入总额的比例不足40%。从营业收入结构分析，太极集团的营业利润率肯定低于片仔癀。

太极集团从2010年开始，连续5年营业亏损的原因是什么呢?

2010年太极集团主动召回曲美减肥胶囊，导致上市以来首次净亏损1.72亿元。曲美减肥胶囊是太极集团用引进国外的化学药品配方制造的减肥药，其主要成分是盐酸西布曲明。西布曲明是一种中枢神经抑制剂，具有兴奋、抑食等作用，但同时有可能引起血压升高、心率加快、肝功能异常等副作用。

2011年由于停止生产和销售曲美减肥胶囊，太极集团的胶囊剂销售收入同比减少67.55%，毛利率51.72%，同比减少30.9个百分点。同时，糖浆剂的毛利率54.82%,同比减少3.91个百分点;口服液的毛利率37.32%，同比减少7.06个百分点。

2011年太极集团实施“万家药房”战略，完成224家直营药房建设，直营药房已达800多家，加盟药房7000多家。2011年，太极集团营业收入同比增长6.65%，营业成本同比增长7.55%;由于短期借款同比增长35.71%，财务费用同比增长57.52%。2011年太极集团营业亏损9148万元。

2012年太极集团营业收入同比增长3.31%，营业总成本同比增长4.65%，营业总成本同比增长3亿元，其中，广告宣传促销费和市场维护开拓费同比增长32%，同比增加额1.26亿元占营业总成本同比增长额的42%。2012年太极集团营业亏损1.75亿元。

2013年太极集团的营业收入同比增长不足0.01%，营业亏损1.37亿元;市场维护开拓费同比增长12.84%，同比增长额3313万元;贴现息及手续费同比增长91.66%，同比增长额2945万元。太极集团2013年度报告提出：逐步推进中医药养生及日化产业发展，成为企业新的经济增长点。积极处置部分闲置资产。通过市场手段，将除主业和必须保留的资产外其余资产全部予以处置，集中人力财力物力，加快产业集群的发展。

2014年太极集团的营业收入69亿元，同比增长5.38%;营业总成本72亿元，同比增长72亿元;营业亏损2.6亿元。2014年太极集团营业亏损的主要原因仍然是销售费用增长过快，销售费用同比增长16.8%，同比增长额占当年营业总成本同比增长额的37%。

太极集团2014年度报告提出，大力发展中药材和健康食品的原料种植，坚持以原产地为主，引种为辅。太极天胶的原料产地蒙古毛驴养殖公司屠宰生产线建成投产。

太极集团发布公告，预计2015年第一季度利润大幅度上涨，因为一方面藿香正气液、天胶等主营产品扩大销量，增加利润，另一方面严格控制费用。

通过分析太极集团2010至2014年度报告，我们发现，太极集团连续五年营业亏损，主要原因如下：

第一、偏离了研发、生产和销售拥有自主知识产权的中药产品主业，引进化学药品——曲美减肥胶囊，陷入亏损的泥塘。

第二、不计成本的营销模式，使得太极集团始终无力跳出“曲美减肥胶囊召回”的亏损泥塘。

第三、不能有效地控制财务费用。

2015年太极集团能够像预计的那样扭亏为盈吗?

我们注意到，从2013年起，太极集团开始发展健康产业(中药养生)，作为企业新的经济增长点，太极水、天胶等天然养生产品已经上市。

战略方向决定盈亏。引进化学药品——曲美减肥胶囊的战略方向性错误让太极集团付出连续五年营业亏损的代价。那么，现在太极集团发展健康产业的战略方向对吗? 为了回答这个问题，我们先分析世界制药业巨头是如何做的?

辉瑞制药有限公司(Pfizer，NYSE：PFE)是世界最大的医药企业，总部设在纽约。辉瑞公司的股票是道琼斯工业指数的成份股。

辉瑞公司创立于1849年，早期的主营产品是化工产品，药品是附属产品。1928年弗莱明爵士发现青霉素后，辉瑞公司对发酵工艺进行了深入研究，将其用于青霉素的生产。第二次世界大战期间，辉瑞公司是当时唯一使用发酵技术生产青霉素的企业，不仅产量极大且生产成本非常低。1951年辉瑞公司研发广谱抗生素土霉素成功，此后四环素等药物研发成功，这些都给辉瑞公司带来了巨大的经济利益。

2014年辉瑞公司的营业收入496.05亿美元(按照2014年12月31日1美元兑换人民币6.2126元换算，折合人民币3081.76亿元。以下汇率同上。)，研发支出83.93亿美元(折合人民币521.42亿元)，占营业收入17%;净利润91.35亿美元(折合人民币567.52亿元)，净利润率18.42%。

2014年初，辉瑞公司将业务结构分为传统制药业务和创新产品业务，保健品被归类于创新产品业务。美国、加拿大和中国是辉瑞公司最大的保健品市场。辉瑞公司的保健品主要是OTC药品。在全球十大OTC品牌中，辉瑞公司占据两个品牌——Advil ® 和 Centrum®。辉瑞公司的保健品包括钙片、复合维生素、唇膏、维生素饮料、便携式热疗，等等。

2014年辉瑞公司的保健品业务收入34.46亿元(折合人民币214亿元)，同比增长3%，同比增长额1.53亿美元(折合人民币9.5亿元)，保健品收入占辉瑞公司营业收入7%。辉瑞公司来自新兴市场的保健品销售收入9.42亿美元(折合人民币58.52亿元)，占保健品总收入的27%。

辉瑞公司能够居于全球医药业之首，一方面因为辉瑞公司能够抓住机会，制定正确的战略方向， 另一方面，在正确的战略方向指导下，加强研发投入。

作为全球化学药品制造业巨头，辉瑞公司已经将健康产业作为公司发展的主要业务板块。与化学药品制药业相比，作为以植物作为主要原料的中药业，更具有研制养生产品的优势。

太极集团发展健康产业的基础是原料基地建设，首先保证养生品原料供应的安全和质量。比较辉瑞公司的成功经验，我们认为太极集团发展健康产业的战略方向是正确的。太极集团可能在2015年扭亏为盈。

在我国，像片仔癀这样继承祖辈绝密中药配方的医药企业是凤毛麟角，大部分医药企业像太极集团一样，是在改革开放后发展起来的。通过分析太极集团的经验教训，我们看到，拥有自主知识产权与引进国外技术相比，结局是不同的。

2014年辉瑞公司的研发支出83.93亿美元(折合人民币521.42亿元)，占营业收入17%;太极集团的研发支出2308万元，占营业收入0.33%。研发支出与盈利能力是相辅相成的。辉瑞公司的高利润率来自较高的研发支出。

各行各业都是相互影响的，例如信息技术的发展改变了造纸业的需求结构。随着信息技术的发展，OTC药品的销售模式也受到了巨大影响。2011年太极集团的大规模实体药店建设，不仅加重了企业的财务负担，而且缺乏销售模式创新，销售费用支出与销售收入增长不相匹配。

养生产品最大的特点是个性化，不仅养生产品需要个性化，销售模式也需要个性化。不同的人群需要不同的健康产品。20岁的年轻人与六十岁的老人有不同的健康产品需求。四十岁的男性与四十岁的女性有不同的健康产品需求。以信息技术为基础的个性化销售模式也许比实体药店更适合于中青年，社区养生实体店也许更有利于老年养生产品的销售。

只要太极集团加强研发投入和销售模式创新，太极集团也许会创造出企业发展历史上的第二次辉煌。

三十多年前，作为我国改革开放后第一批大学毕业生，太极集团的创业者们属于精英，他们可以到政府机关工作，但是他们选择到只有几十人的县级制药厂创业。当年二十不悔的年轻创业者们现在已经到了五十知天命的年龄，他们倾尽全部心血的企业也成长为A股上市公司。在企业发展过程中，创业者们经历的坎坎坷坷，成功与失败，值得现在的青年创业者们借鉴和思考。