桐君堂为平台,在河南省内外布局中医馆。桐君堂是浙江百年老字号中医药企业,拥有丰富的中医药处方和品牌资源,而不仅仅是中药饮片加工。未来,河南中医学院的专家将以桐君堂中医馆为平台开展坐诊及多种传统中医诊疗项目,将桐君堂打造成特色老字号为底蕴,优质专家和药品闭环的中医药连锁平台,打开中医药服务的发展空间。

中药饮片业务有望进军河南市场。桐君堂已经形成优秀的中药饮片产品线,其精品饮片已经覆盖浙江全省的大多数中医院和多家三甲综合医院。借助太龙药业在河南省内的商业资源,以及河南中医学院及其下属医院(其附属三家中医院,年饮片消费量在4亿元左右),桐君堂有望将饮片业务拓展至河南省内,开辟新的增长空间。

构建中药饮片完整产业链。桐君堂饮片原料基本大部外购,公告中指出双方将共同探索中药材规范化种植基地建设的合作模式,我们认为未来有望逐步建立自有种植基地,构建饮片完整产业链,实现种植---加工---终端销售一体化的优质饮片企业。

并购和增发股份完成,进入发展新纪元。桐君堂和新领先的收购和增发股份已经全部完成,管理层也借此实现持股,公司进入发展新纪元。由中药口服液转型为中药饮片、临床前CRO和中药主业并举的新业务框架,实现了外延式扩张的第一步。 新领先是国内优质的临床CRO企业。目前已经与多数国内前50强的药企建立合作关系,包括双鹤、罗欣、瑞阳等。公司主要做临床前服务,能够自主检测新药研发动态、快速帮助国内药企进行研发,压缩研发时间跨度。预计未来有望进入创新药领域,利用上市公司平台进一步整合行业资源、扩展业务。14年预计接近7000万元收入,在手订单充裕且公司在增发预案中设计针对其管理层的激励,我们认为公司业绩增长有望超越业绩承诺的保底水平。

桐君堂盈利水平和规模提升潜力巨大。目前桐君堂按照商业公司报备,无法享受饮片行业的多项扶植政策,如税率优惠等。预计近期有望完成公司性质变更,同时之前受限于股东方资金实力,无法满足其融资发展需求,进入太龙后将有充分融资保障,协助其扩张产能、打破地域局限。此外,桐君堂目前净利润率仅为5.4%左右,相对行业显著偏低,未来提升空间可观。

未来有望布局大病种处方药。我们认为新领先作为国内优秀临床前CRO企业,拥有围绕新药研发的丰富资源,有助于为公司谋求优秀的处方药品种,逐步实现在大病种处方药领域的布局。

设立投资平台,开启外延扩张。公司15年1月公告与众生集团(控股股东)、山东国际信托合资设立太龙健康产业投资有限公司,将通过与专业投资机构合作设立针对不同板块的并购基金、收购+培育大健康产业优质项目等多种方式,为公司谋求外延标的。我们认为联合山东信托,借助其项目运作经验将有助于提升运作效率,公司多维度外延扩张的逻辑逐步显现。

中药口服液逐步出清,销售改善可期。原有主业为中药口服液,目前分为OTC和医院两条线营销。其中OTC传统渠道队伍约500人,负责普通型双黄连、浓缩型10支,招商队伍负责儿童型双黄连和双金莲大包装。医院线队伍约200人,负责双黄连浓缩12支和其他普药品种。公司自修正、济民可信等引入优秀销售人员,给予适当激励,随着渠道库存出清和销售投入加大,主业将逐步走出低谷。

主业品种不断丰富,优选与现有队伍契合药品。公司2月份公告,收购江西施美制药的小儿复方鸡内金咀嚼片,为独家产品、OTC甲类产品,12片规格的最新中标价约33-36元。该产品功能主治健脾开胃,消食化积,用于小儿因脾胃不和引起的食积胀满,饮食停滞,呕吐泄泻。我们认为该品种与公司现有中药口服液的渠道、科室关联度高,利于发挥现有队伍,丰富OTC品种线。

冗余资产处置提上日程。公司14年底设立两个子公司,将郑州开发区、巩义产业园的两块闲置厂房注入,便于后续剥离处置,巩义大输液年亏损额约3000万元,若剥离或以其他方式处置后不仅可大幅减亏,还可获得可观的一次性收益。

盈利预测与投资评级。公司并购和增发股份已经完成,我们预测14-16年EPS为0.06、0.17和0.27元,对应PE为232、76和48倍,同比增速为-9.56%、204.82%、57.74%。需要特别指出的是,新领先和桐君堂是15年3月完成交割后纳入公司利润表,之前盈利以资产口径进入公司报表。因此,15年新领先和桐君堂均只有全年业绩的75%纳入上市公司利润表,若按照实际业绩,则15年净利为1.14亿元,对应EPS为0.20元,PE为66倍。首次给予“强烈推荐”评级。

风险提示:外延扩张进度具有一定不确定性,桐君堂新业务开展不达预期。